【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现收入15.51亿元,同比增长30.93%;实现归母净利润1.86亿元,同比增长49.04%;实现扣非归母净利润1.62亿元,同比增长125.0%。
公司2019年q4收入延续高增长,全年业绩增长略高于预期。分季度来看,公司2019h1、2019q3、2019q4的收入同比增速分别为22.5%、39.9%和35.0%,2019q4延续了20193收入高增长的态势。公司2019年q4收入4.7亿元,为公司历史上收入最高的季度。公司2019年全年归母净利润1.86亿元,接近业绩预告的上限,略高于市场预期。
公司cro业务发展迅速,cmo订单收入稳健增长:公司自2017年开始从cmo业务向工艺研发cro进行延伸。经过两年的整合发展,cro业务收入已经进入快速增长期,一方面cro业务会成为公司业务增长的重要驱动因素,另一方面公司通过cro业务积累众多早期客户,未来可以为临床后期和商业化阶段项目形成导流。根据公司公告,2019年前三季度公司工艺研发cro收入3.05亿元,同比增长52%。公司传统业务cmo近两年收入呈稳定增长趋势,2019年前三季度公司cmo收入7.51亿元,同比增长24%。
布局生物cdmo和制剂cdmo,打造cdmo全产业一体化平台:2018年及2019年公司分别着手布局生物药cdmo以及制剂cdmo领域。2019年公司完成对苏州博腾生物的控股,预计2020年生物药cdmo的实验大楼将投入使用。公司计划在重庆、上海和美国三处建立制剂实验室,预计2020年将完成重庆及上海实验室的建设。公司完成生物药及制剂领域cdmo的布局之后,将拥有从化学药到生物药、从中间体到原料药到制剂的全方位cdmo服务能力。
投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入分别为15.5亿元(+30.9%)、20.5亿元(+32.2%)、27.0亿元(+31.5%),归母净利润分别为1.86亿元(+49.0%)、2.38亿元(+28.3%)、3.08亿元(+29.2%),对应eps分别为0.34元、0.44元、0.57元,对应pe分别为77.0倍、60.0倍、46.4倍。我们看好公司未来cdmo业务快速成长,给予“增持-a”评级。
风险提示:订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂cdmo进展不及预期等。

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