【研究报告内容摘要】
事件:
公司发布2019年度业绩快报公告:2019年公司实现营业收入92.72亿元,同比增长1.53%;实现归属于上市公司股东净利润6.11亿元,同比增长5.13%。
投资摘要:
2019年公司营收及净利小幅增长,业绩符合预期。2019年公司实现营收92.72亿元。同比增长1.53%,归母净利润6.11亿元,同比增长5.13%。我们认为主要原因是通讯产品和其他营收的大幅下降拖累了公司整体业务的增长。2019年q4公司营收32.78亿元,同比增长11.27%,已扭转前三个季度营收同比下降的颓势。但归母净利润1.3亿元,同比下降27.37%,我们认为主要原因是第四季度公司政府补贴减少,非经常损益同比减少所致。
主营业务持续增长,边缘业务下滑探底,2020年增长能力将显现。从公司2019年上半年报来看,公司两大营收重心企业级网络设备和网络终端营收同比增长19.56%和46.9%。我们认为,受益于云计算和桌面云市场的火热,公司企业级网络设备和网络终端营收将在未来保持持续高速增长能力。另外,而通讯产品和其他业务已逐渐淡出,营收回落至16-17年水平,降幅已探底。综合来看,2020年公司整体业绩的增长能力将得以彰显。
增长核心1:云计算的快速发展将提振交换机需求,同时云数据中心sdn化、超大规模化的趋势将加大白牌交换机的渗透率。公司有望借白牌交换机实现份额突破,保持业绩高速增长。另外公司交换机产品已高份额打开运营商市场,带来全新增量空间。
增长核心2:受益于替代传统pc及国产可控的发展趋势,桌面云瘦客户机市场持续高速增长。公司常年占据国内桌面云瘦客户机市场份额第一,政教、金融领域的成功订单将形成良好的示范效应。同时,疫情之下,公司桌面云产品已成功服务于上海华山医院等大量医疗机构,打开医疗蓝海市场。未来持续增长能力可期。
经营重心向企业级网络设备和网络终端集中,营收和盈利能力同步提高。2019年上半年,企业级网络设备和网络终端两项业务营收占总营收已达64.69%,毛利润占总毛利润74.14%。公司各个产品线毛利率均有所增长,综合毛利率34.6%,同比改善2.03pct。我们预计2020年公司企业级网络及网络终端的营收和毛利润占比将达近80%。锐捷网络和升腾资讯将成为未来增长双核,公司营收过于分散的特性得以改善,有望打开公司估值空间。
投资建议:在“交换机等数通设备需求增长”和“传统商用pc国产替代”两大增长逻辑下,公司的企业及网络设备和网络终端业务迎来行业增长红利,成为未来的公司两大成长主线。我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.11亿元、8.06亿元和10.67亿元,eps分别为1.05元、1.38元、1.83元、对应pe43.03x、32.62x、24.64x。目标价51.13-55.28元,维持买入评级。
风险提示:国内云计算发展不及预期;白牌交换机应用不及预期;政教、金融、医疗等领域桌面云发展不及预期。

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