【研究报告内容摘要】
sip业务贡献全年收入主要增量,q4营收同比持平:公司2019年收入增长接近11%,毛利率9.96%,同比下降0.9个百分点,净利率3.39%,同比下降0.13个百分点,roe为12.82%,同比下降0.26个百分点,经营现金流量净额24.25亿元,营收占比高达6.5%,去年同期为-2.2亿元,运营情况良好。2019年公司收入增长主要来自包括通讯类、消费电子类在内的sip产品,工业类产品收入也有较高的增长。由于人员相关费用增长以及并购项目的一次性费用的影响,2019年公司管理费用增长28%,对净利润构成一定负面影响。从2019年q4单季度来看,公司营收、归母净利润同比接近持平,毛利率10%,同比下降1.4个百分点,净利率3.57%,同比持平。公司q4收入同比接近持平,其中通讯类产品收入有较大增长,但是消费电子产品受到iwatch出货欠佳的影响,收入有所下滑。
疫情影响2020年q1业绩,全年业绩高增长趋势不改:2020年q1公司受到疫情影响,业绩增长面临一定压力。从2020年全年来看,在大客户新品的带动下,公司业绩有望实现高增长。其中sip业务方面有望取得较好成长,主要受益于wifi份额有望进一步提高,uwb产品持续上量,iwatch升级带动公司产品单价提升,airpodspro以及大客户新机aip模组有望打入供应链。非sip业务方面,服务器、存储、工业类产品也将有所增长,q3有望合并法国飞旭报表,进一步增厚业绩。
5g、穿戴产品有望为sip带来新增空间:5g由于需要兼容的频段大幅增加,手机射频前端的元件数量将会大幅上升,带动sip需求提高。另外,兼容5g毫米波的手机将需要用到aip模组,价值量较高。2019年5g手机出货量1900万部,预计到2020年5g手机出货量有望达到2亿部,支持毫米波的手机也将在北美、欧洲和日韩开始出货。在穿戴设备方面,2019年苹果新发布airpodspro由于新增了降噪等功能,元器件数量有较大提高,在无线耳机中首次导入sip设计。通过sip封装工艺,airpodspro可以将核心系统的体积大幅缩小,功耗降低,但同时保持众多优势。公司是sip模组的领导厂商,熟悉无线通讯sip模组,有望受益于5g、穿戴设备带来的sip新增空间。
维持“推荐”评级:看好公司产业链地位的上升空间,技术优势有望在新应用领域不断扩大,苹果产业链复苏带动公司业绩成长,考虑到公司将于2020年q3合并法国飞旭报表,预估公司2020年-2022年归母净利润为20.24亿元、25.44亿元、28.21亿元,eps分别为0.93元、1.17元、1.29元,对应pe分别为18.57x、14.77x、13.32x。
风险提示:iphone、iwatch出货量不及预期,原材料成本涨价超预期,贸易摩擦加剧,疫情影响超预期。

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